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  高ROE 高成长,息差回升叠加货基投资收益,带动二季度营收增速提升。ROE 持续回升,归母净利润保持高增长。宁波银行Q2 单季度归母净利润同比增长19.65%,增速与Q1 基本持平,继续保持高增长。ROE(年化)相比去年同期提升至20.41%,预计仍为老16 家最高水平,盈利进一步改善。营收端:Q2 单季度净利息收入改善,货币基金贡献投资收益。上半年实现营业收入135.2 亿,同比增长9.8%;其中,Q2单季度增速高达18%,较Q1 提升约16pc。净利息收入方面:Q2 单季度息差改善、生息资产规模扩张带动净利息收入同比增12.7%,增速较Q1 大幅提升。中收方面:上半年手续费及佣金收入受代理业务拖累有所下滑,但货币基金贡献28.32 亿投资收益,较去年同期增加20 亿。净息差环比Q1 大幅提升,受益于货基压缩、贷款收益率提升及负债优势。上半年净息差为1.81%,较Q1 大幅回升13bps。由于《大额风险暴露管理办法》出台后,用其余投资资产、信贷替代货币基金投资,促进二季度息差回升。此外,17 年下半年以来,宁波银行的贷款收益率持续提升,存款增速高且成本可控,叠加Q2 以来同业利率下行,或均成为净息差季度环比大幅提升的原因。

  资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端减配货基。资产端,个人经营性贷款投放力度加大,货基规模压缩符合监管导向。总资产较3 月末基本持平,贷款总额较3 月末增长5.27%至3791 亿,信贷投放力度加大。上半年新投放的330 亿贷款中,个人、对公贷款基本各占一半。其中,个人贷款新增62%投向消费贷款,剩下38%主要为经营性贷款,占比进一步提升至19.25%。投资类资产中,货基基金在监管调整压力下压缩380 亿,而理财、资管及信托计划共增配293 亿,同业存单增配213 亿。负债端:存款增长依赖对公定期,Q2 压缩同业负债,加大同业存单发行力度。6 月末存款规模较3 月末略增45 亿。相比17 年末,活期存款占比下降6%至46.6%,主因18 年以来82%的存款增长来源于对公定期,带动存款成本上升。同业负债压缩约650 亿,占比下降至10.19%。据Wind 口径测算,6 月末同业存单未到期规模达到1507 亿,较3 月末增加近400 亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比仍低于25.1%,满足监管要求。

  资产质量:管控到位,各项指标持续改善。不良生成率大幅下降,资产质量进一步好转。6 月末,宁波银行不良率为0.8%,较3 月末继续下降1bp。不良余额约为30.25 亿元,较3 月末微增1.06 亿。加回核销及转出的不良生成率仅为0.29%,相比去年同期大幅改善0.6pc,资产质量继续好转。资产质量管控到位,逆剪刀差持续改善。6 月末,逾期90 天以上贷款占比较17 年末下降0.05pc 至0.59%,预计为上市银行最低水平。不良/逾期90 天以上贷款比例较17 年末提升7pc 至135%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。值得持续关注的是,逾期贷款占比略微提升至0.84%,但预计仍为上升银行最低。拨备计提稳定,拨备覆盖率进一步提升。二季度宁波银行贷款拨备增加5.5 亿,与Q1 基本持平。拨备覆盖率较3 月末提升0.67pc 至499.32%。拨贷比维持在4%左右,预计为上市最高水平。

  盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量管控严格,不良/逾期90 天以上贷款大幅提升,“逆剪刀差”持续改善。相关指标继续好转,不良生成率持续走低,拨备覆盖率水平接近500%。可转债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20 年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4 亿, BVPS 为12.13/14.35/17.11 元/股,维持“买入”评级。

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